24日，香港證券交易所行政總裁李小加發(fā)布最新博客文章《夢談之后 路在何方——股權(quán)結(jié)構(gòu)八問八答》，再次討論阿里上市風(fēng)波對香港上市制度帶來的沖擊與思考。從李小加的文章來看，他的態(tài)度是傾向于：香港資本市場應(yīng)該為一代創(chuàng)新型科技公司有限度改變，這關(guān)乎香港長遠(yuǎn)利益。
我們來看一下全球最活躍資本市場之一的港交所面對互聯(lián)網(wǎng)時代新興企業(yè)的訴求，是如何思考的。李小加在“一問”中談起為何重提股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資者保障時，認(rèn)為香港金融業(yè)已經(jīng)到了需“迎接新經(jīng)濟帶來的歷史機遇這一重大問題，”而港交所“仍沒有答案。”李小加認(rèn)為，“在下一波新經(jīng)濟浪潮中，中國創(chuàng)新型公司將佔據(jù)相當(dāng)大的比重。對于香港而言，丟掉一兩家上市公司可能不是什么大事，但丟掉整整一代創(chuàng)新型科技公司就是一件大事，而未經(jīng)認(rèn)真論證和咨詢就錯失了這一代新經(jīng)濟公司更是一大遺憾。”
從這一問中可以感覺到即便貴為香港金融業(yè)的翹楚，港交所仍然在互聯(lián)網(wǎng)大潮中面臨“被變革”的壓力，李小加認(rèn)為是否接納新一波的創(chuàng)新型公司，“這 個問題關(guān)乎香港的公眾利益，并且已經(jīng)迫在眉睫，不容逃避。這需要我們有承擔(dān)、有勇氣去進一步尋找答案，否則，就白白浪費了一個為香港市場規(guī)劃未來的重大機 遇。因此，我決定在此率先說出我的拙見，希望拋磚引玉，引發(fā)更多有識之士對于這一問題理性和智慧的探討，為香港找到一個最好的答案。”
接下來李小加解釋了何為“創(chuàng)新型公司”，以及為什么它們值得投資者在公司治理機制上給予新的思考。他認(rèn)為“創(chuàng) 新型公司與傳統(tǒng)公司最大的不同在于，它取得成功的關(guān)鍵不是靠資本、資產(chǎn)或政策，而是靠創(chuàng)始人獨特的夢想和遠(yuǎn)見?；仡欉@些創(chuàng)新型公司的成長史，我們不難發(fā) 現(xiàn)，每一個偉大的商業(yè)計劃最初都起源于創(chuàng)始人一個偉大的夢想。蘋果公司的成功起源于喬布斯發(fā)明一臺改變世界的個人電腦的夢想，Facebook的成功源于扎克伯格希望以互聯(lián)網(wǎng)改變?nèi)藗兘涣鞣绞降膲粝?，谷歌的成功源于佩奇和布林想要通過鏈接把整個互聯(lián)網(wǎng)下載下來的夢想。這些創(chuàng)始人的偉大夢想和創(chuàng)意成就了創(chuàng)新型公司，也成為了它們最重要的核心資產(chǎn)。毫無疑問，對于這類公司而言，創(chuàng)始人應(yīng)該比任何人更珍惜他們自己的“孩子”、更在意公司的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，也恰恰因此，眾多投資者鐘情于這樣的公司。“
這段話中李小加肯定了在創(chuàng)新型公司中創(chuàng)始人的核心作用，接下來他道出這類創(chuàng)始人往往在資本面前呈現(xiàn)的“弱勢”狀態(tài)：“創(chuàng) 新型公司還有一個重要的共同特點，就是它們的創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)時都沒什么錢，必須向天使投資人、創(chuàng)投、私募基金等融資來實現(xiàn)自己的夢想，這就使得他們在公司中的 股權(quán)不斷被稀釋；一旦公司上市，他們的股權(quán)將進一步下降、作為公司發(fā)展方向掌舵人的地位將面臨威脅。在公司的長期利益和短期利益發(fā)生沖突時，他們甚至可能 會被輕易地逐出董事會。”
在一番似在為阿里上市的股權(quán)安排請求辯護的問答之后，李小加進一步討論港交所是否可以找到適應(yīng)創(chuàng)新型公司的制度變革，“最簡單的可能是維持現(xiàn)狀，不給予創(chuàng)始人對于公司控制權(quán)任何形式的特殊權(quán)力，但這不無代價．．．而與維持現(xiàn)狀相對，另一個極端是允許上市公司發(fā)行附有不同投票權(quán)的雙類或多類股票(即創(chuàng)始人所持股票的投票權(quán)高于普通公眾股票的投票權(quán))。這類制度在美國及歐洲很多海外市場運行多年，Facebook和谷歌等大型IT公司均採用這種多層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市。”
對這兩個極端，李小加不置可否，并提出了“折衷方案”，即在“糾錯能力與有效期限”條件的限定下“給予創(chuàng)始人多數(shù)董事提名權(quán)。”
不可避免的，還是會談到阿里“合伙人上市”的問題。李小加的回答很明確，“傳統(tǒng)意義上的‘合伙制’與公司制是兩種完全不同的公司治理機制，很難想像如何將它們?nèi)嘣谝黄穑鲜泄局荒苁菕裼靡怨蓹?quán)為基礎(chǔ)的公司治理機制，監(jiān)管者不會也無法在上市公司制度層面將這不可相容的‘水’和‘油’揉在一起。”
港交所總裁李小加的這篇博文，對并無計劃上市的企業(yè)來說，并無直接的影響。但從他對“新經(jīng)濟公司”、“創(chuàng)新型公司”的嚴(yán)肅思考中可以看出，互聯(lián)網(wǎng)的大潮已經(jīng)席卷幾乎所有行業(yè)，創(chuàng)新的種 子越來越依賴它作為基礎(chǔ)性土壤。我們或可猜測，在港交所眼中，未來有前景的公司，必是通過某種方式與互聯(lián)網(wǎng)連接起來的那些企業(yè)。在港交所上市的騰訊，已成為首個市值破千億美元的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，可見不僅僅是港交所，投資者也持有相似的看法。
